Буря в стакане воды или предвестник больших катаклизмов?

Источник: "Зеркало недели"

Всю первую половину недели рынки «сыпались» практически повсюду - в далеких Токио, Сингапуре и Гонконге, в Москве, Алматы и Киеве, столицах стран Евросоюза и далее снова за океаном - в Нью-Йорке, Оттаве и латиноамериканских столицах.

Не вдаваясь в подробное перечисление отдельных потерь, заметим только, что к середине среды акции на ведущих мировых биржевых площадках обесценились более чем на 8 триллионов долларов! Подобной паники (как по накалу, так и по продолжительности) на финансовых рынках не наблюдалось, пожалуй, с уже далекого 11 сентября 2001 года, когда вместе с башнями-близнецами в Нью-Йорке рухнула и иллюзия неуязвимости Соединенных Штатов для атак извне.

Серьезность сложившегося положения подтверждается хотя бы тем, что могущественный Федеральный резерв (американский центробанк) впервые с того же приснопамятного сентября 2001-го был вынужден снижать базовые ставки кредитования в спешном, внеочередном порядке, всего за неделю до очередного планового заседания. Причем размер произведенного снижения (сразу на три четверти процентного пункта) оказался беспрецедентным с начала 80-х годов прошлого века.

Благодаря щедрому насыщению рынка ликвидностью, а также объявленному намерению поддержать американскую экономику специальной стимулирующей программой, которая обойдется американскому бюджету как минимум в 140 млрд. долл., панику на рынках удалось унять. Но надолго ли?

Нынешний кризис развеял остатки иллюзии непогрешимости американской финансовой системы и обслуживающей ее денежной единицы - доллара США. Неся огромные потери вследствие разразившегося в стране ипотечного кризиса, вчерашние высокомерные хозяева мира с Уолл-стрит - крупнейшие американские финансовые учреждения, среди которых и такие киты, как Merrill Lynch & Co. и Citigroup Inc., чтобы выбраться из нынешних передряг вынуждены «побираться по миру», привлекая многомиллиардное финансирование в Сингапуре, из фондов «коммунистического» Китая и у саудовского принца Альвалида бин Талала.

Одновременно американская экономика, вне всяких сомнений, пока остается самой мощной на планете, несмотря на все «изменения раскладов» в структуре мировой экономики. А американский доллар - ключевой резервной мировой валютой. Так будет еще не один год и даже не десяток лет. Без них пока никак, как бы ни хотелось иного.

Но, как очень справедливо заметил в недавней статье для Financial Times один из наиболее авторитетных американских экономистов Стивен Роуч, «в последние годы США являются основными виновниками появления мировых дисбалансов».

Огромный дефицит американского текущего счета поглощает около 75% мировых сбережений. Многие полагают, что слабый доллар представляет собой оптимальный способ решения проблемы этих дисбалансов. Но дефицит американского текущего счета в большей степени обусловлен пузырями на рынке активов, а не курсом доллара. Чтобы решить эту проблему, необходимо предпринять меры, которые позволят скорректировать ситуацию на рынке активов, а вовсе не обесценить доллар.

Вернуть баланс американской экономике поможет резкое падение стоимости активов. Поэтому стратеги и политики из Вашингтона должны отойти в сторону и не мешать завершению процесса такой коррекции. Однако американские политические органы паникуют - вливая огромное количество ликвидности, в результате чего образуется новый пузырь активов. Подобные действия могут только усложнить проблемы, которые и вовлекли Америку в данный кризис.

Утверждая, что новости об обвале мировых финансовых рынков в понедельник «взорвали» отечественное информационное пространство, мы бы, конечно, сильно преувеличили значимость происходившего. И все же новости с фондовых площадок удостоились чести быть упомянутыми в прайм-таймовых выпусках новостей ведущих телеканалов - что уже немало.

Конечно, подавляющему большинству «пересічних» украинцев абсолютно фиолетово, что там происходит на американских или европейских биржах. И все же большинство из них хранит львиную долю своих сбережений в валюте. В частности, 40% вкладов населения в банках являются валютными. А среди подматрасных сбережений эта доля как минимум в полтора, а то и два раза выше. Поэтому неудивительно, что, например, судьба обменного курса доллара не то что к гривне, но и к евро волнует украинцев значительно больше, чем, например, тех же американцев.

В теневой сфере, ежегодный оборот которой в Украине некоторые эксперты оценивают в 60 млрд. долл., одной из главных расчетных единиц остается американский «зеленый».

Ну и конечно, весь этот кризис пришелся весьма некстати для эффективности возглавленной самим главой государства украинской миссии на форуме в Давосе.

Видимо, под впечатлением общения с иностранцами президент Ющенко прямо из Давоса призвал родное правительство разработать национальную антикризисную программу, которая бы минимизировала последствия обвала на мировых фондовых рынках.

При этом президент отметил, что обвал на фондовых рынках не может не сказаться на рынке Украины. «Мы сегодня начинаем сталкиваться с серьезной рецессией, которая может вынудить пересмотреть ряд экономических планов многих стран мира», - сказал В.Ющенко.

Насколько на самом деле серьезны масштабы возникшей перед отечественной экономикой и ее финансовой системой угрозы?

«ЗН» обратилось в киевское представительство МВФ с просьбой прокомментировать ситуацию на мировых рынках, а также конкретизировать оценки фонда в отношении нашей страны.

Эксклюзивные комментарии нами получены от постоянного представителя этой организации в Украине Балажа ХОРВАТА:

- В понедельник глава Международного валютного фонда (МВФ) Доминик Стросс-Кан отметил, что кредитный кризис в США может сказаться на экономи­ке развивающихся стран. При этом он подчеркнул, что «сложившаяся ситуация серьезна: все страны мира страдают из-за спада темпов роста экономики США». Не могли бы вы прокомментировать это заявление?

- Господин Стросс-Кан прав. Хотя основные последствия этих событий сконцентрировались главным образом на зрелых рынках вследствие их прямой уязвимости к структурированным финансовым продуктам, имеющим отношение к ипотечным инструментам США, но будут наблюдаться также и опосредованные последствия, более отсроченные во времени. Они могут оказаться значительными для многих развивающихся стран, особенно если эти страны:

а) чрезвычайно зависимы от иностранного финансирования;

б) имеют низкий уровень валютных резервов;

в) придерживаются недостаточно пруденциальной макроэкономической политики.

- Насколько серьезные последствия для Украины могут иметь события на мировых рынках в средне- и долгосрочной перспективе?

- Турбулентность на финансовых рынках, начало которой положили события на рынках США и других развитых рынках, в краткосрочной перспективе не оказала прямого воздействия на ситуацию в Украине. В первую очередь это объясняется тем, что финансовая система Украины до сих пор сосредоточивала свое внимание на относительно простых финансовых продуктах, поэтому не была прямо подвержена существенному влиянию, связанному со структурированными финансовыми продуктами, которые находились в центре этих «завихрений». Кроме того, в последнее время в Украину пришли значительные потоки капитала. Так что она не пострадала от ограниченности в финансировании.

Однако международные финансовые рынки продолжают бурлить: последним проявлением усугубления ситуации явилось кратковременное падение, наблюдавшееся на ведущих рынках акционерного капитала на этой неделе. Председатель правления Федеральной резервной системы США понизил процентную ставку, являющуюся инструментом монетарной политики этой страны, на 75 базовых пунктов, выйдя за пределы обычного цикла Комитета по операциям на открытом рынке. Это является сигналом о существенных затруднениях экономики Соединенных Штатов. На таком фоне маловероятно, чтобы Украине удалось оставаться полностью иммунной к воздействию имеющей место турбулентности.

- В чем конкретно вы видите основные риски?

- Среди доминирующих каналов трансмиссии этих шоков в украинскую экономику можно выделить следующие:

а) замедление роста мировой экономики. Существенное замедление мирового экономического роста в 2008 году уже выглядит неотвратимым, причем риски, определяющие это замедление, продолжают преобладать. В зависимости от того, какое влияние это окажет на основных торговых партнеров Украины (Европа, вероятнее всего, ощутит замедление экономического роста, в то время как российская экономика может быть менее подвержена этому влиянию, если мировые цены на энергоносители будут оставаться высокими), Украина может столкнуться со снижением спроса на свою экспортную продукцию. Это может повлиять на перспективы экономического роста для страны;

б) ужесточение доступа к иностранному финансированию. Это находит свое отражение главным образом в повышении ставок для украинских заемщиков, хотя некоторые из них могут столкнуться и с количественными ограничениями. Повышение цены на привлечение иностранных кредитов означает для Украины повышение стоимости финансирования дефицита текущего счета. Кроме того, это может затормозить темпы развития текущего бума кредитования, который в значительной мере полагается на иностранные заимствования банков. Нельзя сказать, чтобы эта тенденция была весьма нежелательной, поскольку - как показывает опыт других стран - пролонгированный бум кредитования влечет за собой снижение качества кредитов;

в) спад цен на товары потребления и энергоресурсы по мере ослабления глобального спроса. Снижение цен на металл негативно скажется на экономике Украины (металлопродукция составляет две пятых ее экспорта). Падение цен на нефть ограничит стоимость импорта, однако повлечет за собой снижение спроса на продукцию Украины со стороны России;

г) в свете развития событий на международных рынках ожидания в отношении экономического роста могут оказаться менее оптимистичными. Это может отрицательно сказаться на инвестициях.

- Может ли украинское правительство принять какие-то контр­меры?

- Украина может минимизировать неблагоприятные средне- и долгосрочные последствия, приняв решительные меры для дальнейшего обеспечения макроэкономической стабильности в условиях растущего инфляционного пресса, а именно:

а) ужесточение фискальной ситуации, включая структуризацию подхода к выплате вкладов бывшего Сбербанка СССР таким образом, чтобы это не привело к дополнительному росту инфляционного давления;

б) сдерживание темпов роста заработной платы таким образом, чтобы они не превышали темпы роста производительности труда;

в) обеспечение большей гибкости обменного курса и переход к режиму инфляционного таргетирования в монетарной сфере, поддерживаемые тесной координацией деятельности правительства и НБУ;

г) претворение в жизнь структурных реформ. В качестве примера можно упомянуть улучшение климата для предпринимательской деятельности, обеспечение прозрачной приватизации на принципах конкурентности, углубление финансовых рынков, а также усиление надзора за финансовым сектором в степени, адекватной кредитному буму.

Также «ЗН» обратилось за комментариями к ведущим аналитикам финансовых и промышленных групп из Украины, а также ближнего и дальнего зарубежья.

Екатерина МАЛОФЕЕВА, главный экономист по России и СНГ аналитического управления инвестиционного банка «Ренессанс Капитал»:

- Как нам кажется, предполагать, что рынки уже стабилизировались, еще слишком рано. Последствия последнего финансового кризиса для крупнейших мировых экономик еще нуждаются в дополнительной оценке в дальнейшем и отражены в ожиданиях аналитиков в отношении корпоративных финансовых отчетов (доходов и прибылей). В ближайшие несколько месяцев направление дальнейшего движения на рынке будет просматриваться с трудом, что приведет к значительной волатильности; инвесторам придется действовать в условиях значительной неопределенности.

Экономики стран Центрально-Восточной Европы, а также СНГ будут ощущать влияние глобальных проблем в двух формах: более высокая стоимость привлечения ресурсов и низкий спрос на продукцию экспортных отраслей. Украина, как нам кажется, находится в относительно более благоприятном положении: она экспортирует продукцию в основном в развивающиеся страны, а также продовольственные товары. А значит, сможет воспользоваться сохраняющимся относительно высоким спросом, так как замедление экономики США, как ожидается, не окажет мгновенного негативного эффекта на рост развивающихся экономик.

В то же время украинские компании столкнутся с растущей стоимостью привлечения денежных ресурсов как на внутреннем, так и на внешних рынках. Тем не менее для Украины последствия глобального финансового кризиса будут компенсироваться грядущим вступлением в ВТО, которое, на наш взгляд, должно состояться в ближайшем будущем.

Это должно помочь сохранить украинский экспорт на высоких уровнях.

В наибольшей степени кризис скажется на украинской банковской системе, которая, по нашему мнению, будет демонстрировать более низкие темпы роста и будет вынуждена сконцентрироваться на более высокой операционной марже и поиске более качественных клиентов.

Компании, которые рассчитывали получить недорогое финансирование для обновления своих основных фондов, будут вынуждены искать другие пути поддержания своей прибыльности.

Ганс ГОЛЬЦХАКЕР, главный экономист Austria Creditanstalt (UniCredit Group), Вена:

- Последние события на рынках акций недвусмысленно сигнализируют об очень высокой нервозности инвесторов. И все же мы продолжаем верить, что макроэкономические показатели в Центральной и Восточной Европе не изменились кардинально и не являются основанием для настолько негативного развития событий. Более того, некоторую коррекцию местных фондовых рынков после более чем уверенного роста последних лет мы считаем благоприятной. В отношении перспектив реальной экономики мы надеемся, что, благодаря все еще сильным макроэкономическим предпосылкам и отсутствию прямой причастности к рынку subprimes, страны региона останутся достаточно устойчивыми к возможному дальнейшему ухудшению международного сценария.

Дисбалансы, однако, присутствуют, и они могут стать передаточными каналами воздействия мирового кризиса на реальные экономики стран региона. Переоценка рисков на мировых рынках на фоне возросшей зависимости от внешнего финансирования, а также повышения ставок на внутренних рынках может привести к умеренному дефициту кредитных ресурсов. Это наиболее актуально для стран Юго-Восточной Европы и Балтии. Чувствительны к этому воздействию будут и быстрорастущие рынки России, Казахстана и Украины.

В Украине, кроме банковского сектора, влияние кризиса на мировых рынках может сказаться, хоть и с меньшей вероятностью, на сталелитейной промышленности.

В условиях ограниченной глобальной ликвидности и высокого неприятия риска у банков, имеющих высокую зависимость от внешнего фондирования, могут усугубиться сложности с рефинансированием долгов. Как минимум, возрастет стоимость такого рефинансирования и несколько замедлятся темпы наращивания кредитования (с нынешних очень высоких темпов). Хорошая новость для владельцев депозитных счетов: в поисках компенсации дефицита финансирования банки будут вынуждены, вероятно, повысить ставки по вкладам. Хорошая новость для экономики в целом - перегрева из-за чрезмерного роста кредитования удастся избежать.

Плохие новости для владельцев акций, несомненно, состоят в том, что в последние дни они лишились ощутимой части своего состояния.

Плохая новость для существующих и потенциальных заемщиков состоит в том, что растут ставки кредитования. Это также справедливо и для компаний, которые к тому же столкнулись с возросшими сложностями или затратами при доступе на мировые финансовые рынки, и поэтому, вероятно, будут вынуждены урезать свои инвестиционные планы.

Экономический рост в Украине в этой связи, по нашим прогнозам, несколько замедлится - мы ожидаем снижения темпов роста ВВП до 5,6% в 2008 году. Что, впрочем, еще очень даже приличный показатель.

Украина может пострадать в большей степени, если мировая экономика замедлится более серьезно, нежели мы ожидаем (1,5% для США и 1,4 - для еврозоны), в основном, естественно, посредством снижения спроса на сталь.

В таком случае замедление, конечно, будет более ярко выраженным, а увеличение дефицита текущего счета платежного баланса превысит ожидаемое (мы прогнозируем 5,5% ВВП по базовому сценарию).

Но в настоящий момент мы считаем неблагоприятный сценарий маловероятным.

Александр МОРОЗОВ, главный экономист по России и СНГ HSBC Bank, Москва:

- Пока для Украины события в США аукаются через повышение стоимости и сокращение объемов заимствований на мировых рынках и возросшую волатильность трансграничных капитальных потоков. С точки зрения макроэкономики Украина позиционирована лучше, чем страны Центральной и Восточной Европы, поэтому пока возможные последствия для экономики страны не выглядят угрожающими. «Плохой» сценарий будет реализовываться, если начнут падать цены на сталь и химикаты, а цены на энергоносители останутся высокими.

В наибольшей степени события на мировых рынках скажутся на отраслях и компаниях, завязанных на кредитное финансирование, особенно зарубежное. При этом тот факт, что примерно половина банковского сектора страны принадлежит иностранцам, должен сыграть стабилизирующую роль, так как финансовые потоки в рамках глобальных финансовых групп меньше подвержены влиянию внешних факторов.

Угрозы девальвации гривни за рамки валютного коридора НБУ в 2008 году нет. Риски ослабления курса национальной валюты повысятся в 2009-2010 годах из-за прогнозируемого ослабления платежного баланса страны. Правильнее было бы защищать сбережения от инфляции. Для этого нужно, чтобы депозитные ставки по вкладам населения в гривнях превышали или находились на уровне инфляции. Скорее всего, это потребует либерализации валютного курса.

Валерий ГЛАДКИЙ, генеральный директор аналитического центра «Бюро экономических и социальных технологий» (Центр учрежден в 2005 году компаниями СКМ и СКМ-Финанс), Киев:

- Стимулированный ипотечным кризисом в США и увеличивающийся в масштабах кризис на мировых финансовых рынках, безусловно, повлияет на трансграничное движение капиталов и внешнеэкономическую деятельность Украины, открытая экономика которой, имея сопоставимый с размером ВВП внешнеторговый оборот, очень глубоко интегрирована в международные экономические отношения.

Основной риск для Украины состоит в ухудшении перспектив притока капиталов. Снижение учетных ставок в США не окажет существенного влияния на снижение стоимости заемных средств. Понесенные крупными инвестиционными банками убытки от операций на американском ипотечном рынке вынуждают их урезать бюджеты инвестирования на более рискованные рынки развивающихся стран. Не станет исключением и Украина, для предприятий и банков которой можно ожидать повышения стоимости займов на величину премии за риск и требований к надежности заемщиков. По этим же причинам в 2008 году ухудшатся перспективы выхода украинских предприятий на IPO. Можно предположить, что часть из ранее запланированных на 2008 год публичных размещений будет отложена до лучших времен ввиду потенциально меньших по сравнению с ожидаемыми объемов привлеченных инвестиций.

Резкого сокращения внешнего спроса на украинский экспорт и увеличения дефицита внешней торговли не прогнозируется. По оценкам международных финансовых организаций, спад темпов роста экономики США (источника кризисных явлений) окажет незначительное влияние на замедление темпов роста мировой экономики. Стабилизирующий эффект окажут устойчивые темпы роста быстро развивающихся экономик Китая, Индии, России. Хотя замедление роста в США может снизить темпы роста других экономик, на сокращении спроса на украинский экспорт это отразится слабо.

В результате сужения доступа к внешним заемным средствам может понизиться ликвидность украинского банковского сектора, однако критичной она не станет. Долги банков и предприятий не превышают трети собственного капитала, а доля внешнего долга составляет треть общих объемов привлечений долгового и акционерного капитала. Накопленная избыточная ликвидность банковского сектора вдвое превышает выплаты по внешним долгам, пик выплат по которым приходится на период после 2008 года.

Степень негативных последствий мирового финансового кризиса для Украины зависит от того, насколько затяжным будет период повышенной нестабильности на мировых финансовых рынках, от степени глубины замедления темпов роста мировой экономики и способности Национального банка адекватно реагировать на внешние шоки мерами монетарной политики.

Дмитрий СОЛОГУБ, начальник отдела анализа и исследований «Райффайзен Банка Аваль»:

- Проблемы на мировых финансовых рынках вследствие ипотечного кризиса в США не оказали прямого воздействия на экономику стран Восточной Европы и СНГ, поскольку финансовые институты в этих странах не инвестировали в ипотечный рынок США. В то же время имели место непрямые эффекты, например, банковские системы Казахстана и России испытали трудности вследствие ухудшения доступа к мировым финансовым рынкам.

В условиях продолжающейся нестабильности некоторые страны Восточной Европы можно отнести к зоне повышенного риска из-за неблагоприятных показателей платежного баланса, таких, как значительное отрицательное сальдо текущего счета и большая доля краткосрочных заимствований в структуре капитала, а также недостаточный уровень валютных резервов. При неблагоприятном сценарии это может вызвать резкие колебания на финансовых рынках этих стран и привести к значительному оттоку капитала. Также вследствие действия психологического фактора эти панические настроения могут распространиться и на другие страны региона. Тем не менее мы считаем такой сценарий маловероятным на данный момент.

Экономика Украины в этом аспекте выглядит гораздо более устойчивой, принимая во внимание незначительный дефицит текущего счета, большой объем международных резервов и незначительную долю спекулятивного капитала в общем объеме капитала.

Кроме того, ухудшение доступа к иностранным заимствованиям вследствие проблем на мировых финансовых рынках пока не оказало значительного влияния на украинскую банковскую систему. Во второй половине 2007 года украинские банки смогли сохранить высокие темпы роста, частично заменив иностранные ресурсы внутренними источниками - депозитами населения и корпоративными ценными бумагами.

Паника на мировых фондовых рынках в январе 2008 года оказала влияние на украинский фондовый рынок и вызвала падение котировок. Однако, учитывая неразвитость украинского фондового рынка (низкий уровень капитализации и незначительный free float), это не окажет никакого воздействия на реальный сектор экономики.