Грядущее укрепление доллара станет потрясением для всего мира

В 1971 году министр финансов США Джон Коннелли сказал европейским коллегам, что доллар — это "наша валюта, но ваша проблема". За последующие полвека мировая экономика претерпела изменения, но высказывание Коннелли не утрачивает актуальности: несмотря на то, что стоимость доллара по-прежнему в значительной степени определяется внутренними событиями в Америке, его колебания почти всегда вызывают "реакцию" по всему миру. Одно из таких серьезных колебаний вполне реально — обещанная избранным президентом Америки Дональдом Трампом экономическая политика окажет на доллар стимулирующее воздействие. И создаст проблемы для экономического роста во всем остальном мире.

Пока не ясно, какие именно части своей экономической программы Трамп захочет — и сможет — реализовать. Но ажиотаж на американских фондовых рынках дает представление о том, чего ожидают инвесторы (индекс крупных американских компаний S&P 500 достигал рекордных значений три дня подряд после выборов). Трейдеры полагают, что новая администрация увеличит прибыль американских компаний за счет снижения налогов и дерегулирования на фоне роста госзаймов. В свою очередь, сочетание более высокого дефицита и вновь разгоревшейся инфляции может вынудить центральный банк страны сохранить процентную ставку на более высоком уровне. Эта сделало бы владение долларовыми ценными бумагами привлекательнее, обеспечив доллару "попутный ветер".

Частично данный сценарий уже реализуется. Седьмого ноября Федеральная резервная система, как и ожидалось, снизила базовую процентную ставку на четверть пункта, и теперь целевой диапазон стал 4,5-4,75%. Но председатель Джером Пауэлл допускает возможность того, что на декабрьском заседании ФРС сохранит ставку на прежнем уровне, а не продолжит ее снижение. Что характерно, в заявлении комитета по фиксации процентной ставки, сопровождающем его решение, уже не упоминается о "большей уверенности в том, что инфляция устойчиво приближается к 2%", как это было в сентябрьском отчете. За последние четыре недели перспектива повышения процентной ставки в США привела к росту курса доллара на 1,5% по отношению к широкой корзине валют.

Такое развитие событий зачастую сопровождается ухудшением перспектив мировой экономики. Одна из причин в том, что во времена экономических потрясений инвесторы склонны распродавать рискованные активы и вкладываться в те, которые считают безопасными, в частности доллар и казначейские облигации США. И, хотя ухудшение прогнозов, как правило, способствует укреплению доллара, повышение его курса часто перспективу ухудшает. Исследование МВФ, опубликованное в 2023 году, показало, что за год 10%-ный рост курса доллара привел к снижению объема производства в странах с формирующейся рыночной экономикой на 1,9 п.п. Богатые страны страдают меньше, но их производство все равно сократилось на 0,6 п.п. Восстановление происходит медленно: согласно докладу, пагубные последствия укрепления доллара, как правило, сохраняются в течение двух с половиной лет для развивающихся экономик и в течение года — для богатых стран.

Колебания курса доллара оказывают влияние на мировую экономику по двум основным направлениям: торговому и финансовому. Более 40% мировой торговли, в основном без участия Америки, осуществляется в долларах. Укрепление валюты США повышает издержки импортеров, снижая спрос на товары из-за рубежа и сокращая общие объемы торговли.

Таким образом, во многих странах Азии и Латинской Америки колебания курса доллара имеют большее значение, чем поведение местных валют. Одно научное исследование от 2020 года показало, что рост курса доллара на 1% по отношению ко остальным валютам предсказывает сокращение торговли между другими странами мира на 0,6% после учета других факторов. По данным Банка международных расчетов (МБР, клуб центральных банков), укрепление доллара также повышает издержки при покупке товаров-посредников, создавая риск коллапса протяженных цепочек поставок.

Не менее важным, чем влияние роста курса американской валюты на торговлю, является реакция финансового сектора. Для стран и компаний, которые берут займы в долларах, но не имеют в них источников дохода, рост курса автоматически увеличивает их долговое бремя и процентные расходы. Более высокая процентная ставка в Америке в сочетании с растущим курсом доллара также снижают привлекательность инвестиций в остальной мир. Капитал имеет тенденцию к оттоку с развивающихся рынков, что также вынуждает их повышать процентные ставки, ужесточая денежно-кредитные условия как раз в тот момент, когда их экономика может начать страдать от общего замедления темпов роста торговли.

Это притягательное влияние на стоимость заимствований за пределами Америки уже очевидно. Рано утром 6 ноября, когда стали известны результаты выборов, доходность американских казначейских облигаций резко возросла. То же самое произошло с доходностью государственных облигаций Австралии, Новой Зеландии и Японии. С тех пор некоторые из этих повышений отменили в ответ на сокращение ФРС, но эта передышка может оказаться лишь временной. Любое повышение доходности было бы несвоевременным: многие центральные банки пытаются поддерживать вялый экономический рост внутри своих стран, снижая процентные ставки и облегчая кредитование.

Надолго ли доллар сохранит силу — еще предстоит выяснить. Сам Дональд Трамп уже давно сетует на то, что сильная валюта наносит ущерб отечественным производителям и лишает американцев рабочих мест. Но ему не так-то просто заставить центральный банк снизить ставку. И до тех пор, пока она остается высокой, американская валюта сохранит предпочтительность для инвесторов, создавая для всего мира серьезную проблему.

The Economist, Великобритания