Вот почему мир до сих пор не отказался от доллара

Ответ на вопрос, устойчив ли федеральный долг США, предельно прост: да, абсолютно

Новость о том, что американский государственный долг преодолел психологическую отметку в $40 трлн, вызвала очередную волну партийной истерики. Почти одновременно космический аппарат «Вояджер-1» удалился от Земли на расстояние в один световой день. Реальное влияние обоих событий на повседневную жизнь примерно одинаковое — нулевое. Любая цифра с большим количеством нулей — лишь условный ориентир для отсчета времени.

Об удивительном феномене устойчивости доллара при постоянном росте госдолга США пишет американское издание The Nation

Однако политический мейнстрим реагирует на долг рефлекторно. Для консерваторов это очередной повод потребовать урезания социальных программ Social Security и Medicare. Для либералов — повод в очередной раз призвать «заставить богатых платить больше». Ограничение медицинских расходов и прогрессивный налог действительно необходимы для восстановления американского среднего класса, но к так называемой «проблеме госдолга» они не имеют никакого отношения.

Печатный станок в руках должника

Ответ на вопрос, устойчив ли федеральный долг США, предельно прост: да, абсолютно. Все долговые обязательства номинированы в американских долларах — валюте, которую эмитирует само правительство США. Такой долг невозможно просрочить или не выплатить, независимо от политических игр вокруг «потолка заимствований».

Если обратиться к макроэкономическим формулам, ключевой показатель — это соотношение госдолга к ВВП. Его динамика зависит от двух величин:

• Средней процентной ставки по государственным облигациям;
• Номинальных темпов роста ВВП (реальный рост плюс инфляция)

Пока темпы роста экономики превышают среднюю процентную ставку, страна в буквальном смысле «перерастает» свой долг, и отношение долга к ВВП снижается. Именно это имел в виду министр финансов США Скотт Бессент. Сегодня процентные ставки всё еще ниже динамики ВВП, а значит, система сохраняет устойчивость.

Почему решения ФРС больше не ломают экономику США
Раньше жесткая денежно-кредитная политика наносила прямой удар по частному сектору. В 1981 году глава ФРС Пол Волкер смог задрать ставки до 20%, буквально парализовав бизнес и ипотеку, чтобы сбить инфляцию.

Сегодня механика изменилась. При текущем объеме госдолга (превышающем 100% ВВП) высокие ставки приводят к тому, что Минфин выплачивает сотни миллиардов долларов держателям облигаций. Эти деньги не исчезают: крупный капитал тут же перенаправляет их на фондовый рынок и в другие активы.

Именно поэтому агрессивное повышение ставок Джеромом Пауэллом (председатель Федеральной резервной системы с 2018 по 2026 год - прим. перев.) после 2021 года не вызвало глубокой рецессии. С точки зрения социального равенства это катастрофа — богатые становятся еще богаче. Но на макроэкономическом уровне эффекты торможения и денежной накачки просто взаимно компенсируют друг друга.

Японский тупик и провал попыток Минфина

Проблемы возникают на внешнем контуре и в сегменте долгосрочных облигаций. При росте краткосрочных ставок старые долгосрочные бумаги с низким купоном падают в цене, генерируя убытки для облигационных фондов.

Попытка министра финансов Бессента поддержать рынок путем выкупа долгосрочных бумаг провалилась. Объемы интервенций оказались смехотворными на фоне высоких ставок. Более того, заменяя долгосрочный дешевый долг дорогими краткосрочными обязательствами, Минфин лишь увеличил собственную процентную нагрузку.

Параллельно зреет кризис в Японии, оказавшейся между двух огней:

• Удорожание импорта нефти из-за военного конфликта вокруг Ирана;
• Разрушение схемы carry trade (заработок за счет разницы процентных ставок – прим.перев.) — годами инвесторы занимали дешевую иену и вкладывали ее в высокодоходные иностранные активы

Чтобы удержать иену и оплатить нефть, Токио вынужден продавать американские гособлигации. Временный обмен валют (своп), проведенный Бессентом для поддержки иены, лишь оттягивает развязку. Уже к концу осени Токио придется выбирать из четырех сценариев: повысить свои ставки (что приведет к волне банкротств внутри страны), обвалить иену (разогнав инфляцию), начать массовый сброс Treasuries (долговые государственные ценные бумаги - прим. перев), ударив таким образом по рынку США, или ввести жесткий контроль за движением капитала, что окончательно убьет carry trade.

Доллар как замкнутая система: почему альтернативы пока нет

Конфликт между жесткой политикой ФРС и попытками Минфина удержать курс доллара обнажает системные противоречия. Однако даже если Япония решится на контроль капитала, это не приведет к краху долларовой системы. Китай годами держит ограничения на движение капитала и скупает (или распродает для формирования сырьевых резервов) американские бумаги без ущерба для мировой торговли.

Сегодня даже внутри США (включая критиков вроде вице-президента Джей Ди Вэнса) растет скепсис относительно статуса доллара как мировой резервной валюты. Но отказаться от него в одночасье невозможно: в мировой финансовой системе попросту нет другой площадки, способной поглотить весь этот объем резервов.

Главный потенциальный преемник — Китай — обладая гигантской промышленной базой, сознательно избегает роли эмитента главной мировой валюты. Пекин видит деиндустриализацию США и не хочет отдавать управление экономикой в руки финансового сектора.

Долларовая система может рухнуть под тяжестью геополитических шоков или масштабных войн. Но пока она функционирует как толковый словарь: внутри нее можно переходить от одного термина к другому, но выйти за ее пределы финансовому миру пока просто некуда.