Невже пануванню долара ось-ось настане кінець? Дональд Трамп стверджує, що "якщо ми втратимо долар як світову валюту, це буде рівносильно поразці у війні". Однак він сам може підвести нас до цього розгрому. Для використання іноземної валюти потрібна віра в її надійність і ліквідність, а довіра до долара помалу підривається вже деякий час. За Трампу США стали непередбачуваними, байдужими і навіть ворожими — а хто захоче довіряти країні, яка розв'язала торговельну війну з власними союзниками?
Однак за всієї тяги аутсайдерів до різноманітності та прагнення відмовитися від долара, переконливих альтернатив вони не мають. То що може замінити його гегемонію, якщо таке взагалі можливо?
Долар був провідною світовою валютою упродовж сторіччя. Але й сам долар змінив фунт стерлінгів після Першої світової війни, коли могутність та багатство Великобританії пішли на спад. Об'єктивно США не занепадають того ж занепаду, як тодішня Британська імперія: за даними МВФ, їхня частка в номінальному світовому ВВП склала 26% у 2024 році проти 25% у 1980.
Враховуючи зростання китайської економіки Китаю за той період, це справді чудово. США також йдуть в авангарді світового технологічного розвитку та залишаються провідною військовою державою. Їх фінансові ринки, як і раніше, серед найглибших і ліквідних. Більше того, у четвертому кварталі минулого року 58% світових резервів були номіновані в доларах — це значно нижче, ніж 71% у першому кварталі 1999 року, але все одно набагато вища за частку євро в 20%. За даними MacroMicro, 81% торговельного фінансування, 48% міжнародних облігацій та 47% транскордонних банківських вимог, як і раніше, номінуються в доларах.
Що ж може піти навперекосяк? У своїй роботі про міжнародну систему Чарльз Кіндлбергер стверджував, що для стабільності економіки відкритого світу необхідна держава-гегемон, готова та здатна надавати основні суспільні блага: відкриті ринки для торгівлі, стабільні гроші, а також рятівні кредити у разі кризи. До кризи 1914 року Великобританія надавала і те, й інше, і третє. США взяли він цю роль після 1945 року. Однак у період Великобританія не могла, а США не захотіли забезпечити ці блага. Результат виявився воістину катастрофічним.
Епоха гегемонії долара пережила чимало потрясінь. Післявоєнне відновлення Європи та Японії підірвало систему фіксованого обмінного курсу, узгоджену у Бреттон-Вудсі у 1944 році. 1971 року президент Річард Ніксон, схожий на Трампа як ніхто інший, девальвував долар. Це, у свою чергу, пришпорило інфляцію, яка закінчилася лише у 1980-х роках. Крім того, це призвело до плаваючих обмінних курсів та створення Європейського механізму валютного курсу, а потім і євро. На тому етапі економісти схилялися до того, що валютні резерви перестануть відігравати вирішальну роль у світі плаваючих курсів, проте низка фінансових та валютних криз (і насамперед кінця 1990-х в Азії) показала протилежне. Кредити Федеральної резервної системи також довели свою невпинну важливість, особливо під час фінансової кризи 2008–09 років.
Загалом і в цілому, умови Кіндлбергера, як і раніше, виконуються. Не менш актуальний і загальний момент: стійкість панівної світової валюти підтримується мережевими зовнішніми ефектами, оскільки всі користувачі отримують вигоду від єдиної валюти і продовжуватимуть користуватися, поки така можливість є. Але що, якщо гегемон не гребує жодних економічних важелів, аж до фінансових санкцій, щоб досягти свого? Що, якщо гегемон загрожує захопленням дружнім країнам та заохочує вторгнення деспотів? Що, якщо гегемон підриває власну податково-бюджетну та грошово-кредитну стабільність та системні засади свого економічного успіху? Що, якщо його лідер — безпринципний задира і хуліган?
У такому разі і країни, і окремі особи почнуть шукати альтернативи. Загвоздка в тому, що за всіх недоліків гегемона альтернативи виглядають ще гірше. Юань є оптимальною валютою для торгівлі з Китаєм. Але в Китаї діють контроль за рухом капіталу та є неліквідні внутрішні ринки. Більше того, самі стратегічні пріоритети Комуністичної партії Китаю передбачають насамперед контроль як економічний, так і політичний. Нарешті, Китай не гидує економічним примусом. Тому Пекін не може запропонувати світові ліквідні та безпечні активи, які історично надавали США.
Євро на ці недоліки юаня не страждає. То чи може він замінити долар, хоча б частково, як стверджує Елен Рей із Лондонської школи бізнесу? Так, може. Але й він має свої слабкості. Єврозона роздроблена, бо це не політичний союз, а радше клуб суверенних держав. Цей політичний розлад веде і фінансовий і економічний розкол, який заважає нововведенням і гальмує зростання. Але насамперед ЄС не гегемон. За своєю привабливістю він може перевершити США хіба що в їхньому нинішньому, непривабливому вигляді, але навряд чи зрівняється в кращому.
У підсумку, ми маємо змагання трьох можливих сценаріїв. Інші варіанти - чи то глобальна валюта, чи кошик криптовалют - напевно немислимі. Перший варіант – це перетворення Китаю чи єврозони і, отже, поява валюти-гегемона. Другий — це мир із двома чи трьома валютами, що конкурують, кожна з яких панує у своєму регіоні. Але мережеві ефекти створять у такому світі неміцні рівноваги, а споживачів хитатиме від однієї валюти до іншої. Найбільше це буде схоже на 1920-ті та 1930-ті роки, ніж на наступні події. Нарешті, третій — це панування долара, що триває.
Якою виявиться майбутня гегемонія долара? В ідеалі США доведуть свою надійність і їм знову можна буде довіряти. Але це все менш імовірно, враховуючи шкоду, яку вони завдають собі самі — вдома та за кордоном. Як кажуть, у королівстві сліпих однооких — король. Тому навіть валюта з вадами може правити грошовим світом, якщо їй немає якісної заміни. Трампу такий світ сподобається. Більшості з нас навряд чи.
Financial Times , Велика Британія